A queda de 9,4% na produção chilena e o colapso de 22,1% em Escondida revelam gargalos estruturais na cadeia de suprimento, independentemente das flutuações de preço provocadas pelas tarifas americanas.
O cobre para entrega em três meses na LME atingiu um recorde intradiário de US$ 14.875 por tonelada na semana passada, à medida que as expectativas de tarifas americanas sobre o cobre refinado atraíram o metal para os Estados Unidos e restringiram a disponibilidade em outros lugares. Então, Washington pareceu hesitar. O prêmio americano caiu, o preço do cobre despencou e a narrativa das tarifas repentinamente pareceu menos certa. A reversão é importante porque o comércio tarifário amplificou a mudança. Mas não criou o problema de abastecimento subjacente.
A produção global de cobre em minas caiu 1,1% no primeiro semestre de 2026, enquanto a produção de concentrado caiu 2,6%, de acordo com dados preliminares do International Copper Study Group. Chile, Indonésia e República Democrática do Congo sofreram interrupções. A produção total de cobre do Chile caiu 9,4% em julho em comparação com o mesmo período do ano anterior, enquanto a produção em Escondida caiu 22,1%. As taxas de tratamento e refino contam a mesma história, mas sob outra perspectiva. O benchmark anual TC/RC para 2026 caiu para zero, enquanto as taxas de tratamento à vista têm sido negociadas em níveis negativos, à medida que as fundições competem pelo concentrado escasso. Portanto, a escassez existia na cadeia da mina à fundição, independentemente das expectativas de tarifas dos EUA.
Mas isso não significa que o mundo ficou sem cobre refinado. O balanço preliminar do ICSG ainda mostrou um excedente de 131 mil toneladas de cobre refinado no primeiro semestre, ou 98 mil toneladas após ajustes para as variações estimadas nos estoques alfandegados chineses. A produção refinada aumentou 2,4% e o consumo aparente, 2,3%. Esse excedente é importante: a restrição imediata foi principalmente de deslocamento, com o cobre cada vez mais concentrado nos EUA enquanto a disponibilidade se tornava mais restrita em outros lugares, e não uma simples escassez global de cátodo. As expectativas de tarifas americanas e o prêmio na COMEX incentivaram o cobre refinado a se deslocar para os Estados Unidos, reduzindo a disponibilidade do metal na Europa e na Ásia. Em 11 de setembro, os estoques da LME totalizavam 234.475 toneladas, enquanto os estoques da SHFE haviam caído para 54.780 toneladas, seu nível mais baixo desde janeiro de 2024.
O formato da curva da LME capturou essa tensão. O backwardation ocorre quando o mercado paga um prêmio pelo cobre agora em vez de depois, e o spread entre o preço à vista e o preço para três meses tornou-se mais fortemente backwardation à medida que a disponibilidade imediata diminuiu. O movimento mais recente também foi instrutivo: o spread entre o preço à vista e o preço para três meses do cobre passou de um backwardation de US$ 74,50 por tonelada para um contango de US$ 10,50 no final da semana passada⁶. Em 14 de setembro, uma entrada de 8.425 toneladas nos armazéns da LME fez com que o preço à vista do cobre apresentasse um desconto de aproximadamente US$ 45 em relação ao preço para três meses, enquanto os estoques totais da LME subiram para cerca de 243.000 toneladas.
Em outras palavras, a pressão imediata começou a diminuir. Isso deve atenuar qualquer alegação de que os preços recordes por si só comprovam uma escassez global de cobre refinado. A arbitragem tarifária foi um poderoso acelerador, e quando as expectativas mudaram, o mercado local reagiu rapidamente. Os sinais de evolução mais lenta vêm da montante. A produção das minas diminuiu, a disponibilidade de concentrado está tão restrita que leva as taxas de cobertura/recuperação a zero ou abaixo de zero, e a entrada rápida de novas fontes de suprimento continua difícil. Enquanto isso, as redes elétricas, a eletrificação e os data centers continuam a sustentar a demanda de cobre a longo prazo. Isso nos leva a uma conclusão mais complexa do que a sugerida apenas com base no preço recorde. Washington não criou as restrições de oferta de cobre a montante, mas as expectativas de tarifas transformaram essas restrições em uma desarticulação regional muito mais acentuada, atraindo o metal refinado para os EUA e tornando o cobre menos disponível. Os recentes fluxos de entrada na LME mostram que a forte pressão pode se dissipar. As taxas de processamento zero e negativas demonstram por que a restrição subjacente relacionada à mineração e ao concentrado não pode ser descartada. O comércio tarifário pode se desfazer; a restrição a montante, não. (LME)
