Indonésia planeja estabelecer preço próprio de referência

Segundo o Serviço Geológico dos Estados Unidos (USGS), a Indonésia produziu 62% do níquel extraído no mundo em 2024 e, a partir de 1º de janeiro de 2027, espera-se que essa produção seja negociada em uma nova Bolsa Estratégica de Minerais e Commodities, supervisionada pela Autoridade de Serviços Financeiros (OJK). O presidente Prabowo Subianto afirmou que a bolsa deve estabelecer um “Preço de Referência da Indonésia” para as principais commodities de exportação em um mercado amplo, transparente, líquido e confiável para participantes internacionais. A Indonésia tem como principal objetivo influenciar o preço das commodities que domina. Se conseguir criar uma referência confiável para o níquel, o mercado poderá ganhar um segundo centro complementar de descoberta de preços — e a relação entre o maior polo de produção mundial e a LME (London Metal Exchange) se tornaria ainda mais importante.

A base de produção da Indonésia é mecanicamente diferente do metal entregue pelo contrato da LME. A maior parte da produção indonésia é de níquel Classe 2 e intermediários, incluindo ferro-níquel (NPI), ferroníquel, precipitado de hidróxido misto (MHP) e mate. O níquel da LME, por outro lado, é negociado com base em níquel primário Classe 1 de alta pureza, com pureza mínima de 99,8%, e lotes de seis toneladas. Portanto, o índice de referência não se refere diretamente à maior parte da produção indonésia. O poder de definir preços é conquistado por meio de transações, liquidez, ampla participação, contratos padronizados e confiança de que o preço resultante reflita um mercado, e não um objetivo político. A Indonésia pode construir a plataforma e moldar as regras. Ela não pode impor a confiança internacional por meio de leis.

A questão mais pertinente, portanto, não é se a Indonésia pode substituir o níquel da LME, mas se o níquel está prestes a adquirir um segundo centro de referência de preços. O níquel da LME continua sendo uma referência internacional de preços para o complexo de níquel em geral, mas sua especificação de entrega não foi projetada para representar diretamente a composição de produtos da Indonésia. A LME reconheceu essa divergência estrutural. Em seu plano de ação para o níquel pós-2022, a bolsa afirmou que mecanismos alternativos de precificação poderiam se desenvolver paralelamente ao níquel da LME para mate, sulfato de níquel e ferroníquel, e que soluções de negociação à vista poderiam melhorar a transparência e a descoberta de preços. Argumentou também que uma maior conversibilidade entre o material de Classe 2 e o níquel refinado de Classe 1 poderia, ao longo do tempo, reforçar a relevância do benchmark da LME em toda a cadeia de valor.

Essa é uma estrutura útil para o plano de Jacarta. Uma referência indonésia não precisaria ser um contrato concorrente da LME. Dependendo das regras finais, ela poderia precificar um ponto diferente na cadeia do níquel, em uma geografia diferente, sob um regime tributário e de entrega diferente. O resultado seria uma base entre a Indonésia e Londres, em vez de uma disputa em que o vencedor leva tudo. Se o preço de referência indonésio fosse suficientemente líquido, essa base em si se tornaria uma informação valiosa. Um desconto crescente na Indonésia poderia sinalizar excesso de oferta interna, margens de processamento baixas ou abundância de matéria-prima. Um desconto menor, ou um prêmio, poderia indicar escassez de minério, restrição de produção, mudanças na economia das exportações ou uma demanda interna mais forte. O preço direto na LME ainda seria importante, mas os operadores físicos teriam uma referência local mais clara para o diferencial. O precedente mais forte nas proximidades não é um metal, mas sim o óleo de palma. A Malásia construiu um mercado futuro doméstico em torno de uma commodity na qual tinha enorme relevância física. O contrato futuro de óleo de palma bruto da Bursa Malaysia, FCPO, tornou-se o contrato futuro de óleo de palma bruto mais líquido do mundo e um centro global para a descoberta de preços do óleo de palma. O acesso internacional foi ainda mais ampliado por meio de uma parceria estratégica com o CME Group e distribuição no CME Globex.

A lição não é simplesmente que um país produtor pode criar um padrão de referência. É que esse padrão se tornou útil além da Malásia porque os participantes comerciais puderam acessá-lo, negociar volumes significativos e conectá-lo ao mercado físico. A origem nacional não impediu a relevância internacional. A liquidez converteu a importância física local em influência na formação de preços. A Bolsa Internacional de Energia de Xangai, na China, oferece um precedente mais matizado. Seu contrato futuro de petróleo bruto denominado em renminbi (yuan) foi lançado em 2018 com a ambição explícita de aprimorar a descoberta de preços na Ásia. Estudos acadêmicos constataram que o contrato desenvolveu um papel genuíno na descoberta de preços para o petróleo bruto chinês e alguns tipos de petróleo bruto asiáticos, enquanto pesquisas mais recentes ainda indicam que o Brent e o WTI mantêm a posição dominante na formação de preços internacionais.

Essa talvez seja a melhor analogia para o níquel. O petróleo bruto de Xangai tornou-se uma fonte adicional de informações sobre preços sem tornar o Brent ou o WTI redundantes. Os mercados contam com diferentes bases de participantes e moedas, e são liquidados com base em diferentes pontos de entrega física, portanto capturam sinais de preço sobrepostos, mas não idênticos. A Indonésia também possui um precedente de cautela mais próximo de casa. A negociação em bolsa de estanho físico foi introduzida por meio da Bolsa de Mercadorias e Derivativos da Indonésia (ICDX) e tornou-se parte do esforço do governo para trazer maior transparência e controle às exportações de estanho. O mercado ainda opera e padroniza as transações físicas, mas não substituiu a LME como a principal referência internacional para o estanho. Analistas indonésios que revisaram o novo plano estratégico de minerais apontaram a liquidez limitada em iniciativas anteriores para o estanho e o óleo de palma bruto como a razão pela qual tiveram dificuldades em se tornar formadores de preços globais.

O mercado inicial de estanho também mostrou a rapidez com que a liquidez pode desaparecer. Em 2014, a Associação Internacional de Estanho relatou dez dias consecutivos de mercado sem negociações na ICDX, pois as fundições indonésias retiveram o metal quando os preços na LME caíram abaixo dos níveis que estavam dispostas a aceitar. Um mercado pode determinar uma plataforma, mas se compradores e vendedores não chegarem a um preço de liquidação, a bolsa não encontrará um preço significativo.

Esse é o principal risco para o níquel. Um preço relevante no mercado interno não se torna automaticamente uma referência útil internacionalmente. Regras que restringem a participação, prescrevem preços antieconômicos, fragmentam as especificações do produto ou dificultam a arbitragem podem deixar a Indonésia com uma referência oficial, mas com baixa liquidez. Nesse cenário, o mercado global continuaria buscando em outros lugares seu sinal de preço marginal. Por isso, os detalhes do projeto são importantes. A Indonésia ainda não publicou a arquitetura final do contrato de níquel para a planejada Bolsa Estratégica de Minerais e Commodities. O fato de a nova bolsa referenciar minério, NPI (nitrogênio inorgânico), ferroníquel, mate (nitrogênio mineral), MHP (nitrogênio microbiano), níquel refinado ou vários produtos determinará o que ela tentará precificar. Pontos de entrega, tolerâncias de qualidade, moeda, tratamento tributário, acesso estrangeiro, obrigações de reporte e vínculos de arbitragem com mercados offshore determinarão se a referência se tornará verdadeiramente informativa.

Se essas condições forem favoráveis, o resultado mais importante não será um preço isolado para o níquel indonésio, mas sim uma base transparente entre os preços da Indonésia e de Londres. A Indonésia obteria um sinal mais claro sobre os produtos e a geografia em que atua, enquanto o níquel da LME continuaria sendo a referência internacional para níquel de alta pureza. A relação entre esses dois preços pode acabar sendo mais importante do que a competição entre eles.